保险行业10月月报:寿险保费增速亮眼 产险增速亦小幅回暖

类别 : 行业观察  2019-01-22

  投资要点

  投资要点:10月原保费与规模保费增速创今年以来新高。健康险单月增速稳定在30%以上,预计保障型带动的价值提升在今年下半年和明年都有明显体现。总投资资产规模下滑,债券规模及占比较上月明显提升。估值亟待修复,维持“优于大市”评级。

  10月单月原保费与规模保费增速均创今年以来新高,我们预计四季度整体新单增速亮眼。1)1-10月行业人身险规模保费3.04万亿元,同比+3.7%,累计增速较9月末再提升1.4ppt,主要得益于投资型险种和保障型险种均回暖,10月单月规模保费增速达28%;1-10月行业原保费2.34万亿元,同比-1.85%,自年初以来降幅逐月收窄,10月单月同比+30%。2)平安人寿、太保寿险、新华人寿、中国人寿1-10月总保费收入同比+21%、+15%、+12%、+5%,上市公司保费情况明显好于同业。我们预计11月单月中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险个险期交新单保费同比分别0%、+5%、+180%、+40%。4)中国平安三季度单季新单保费已恢复正增长,同比+3.5%。我们预计四家公司1-11月个险新单同比降幅较一季度收窄6至25个百分点左右。

健康险保费已连续七个月稳定在30%以上的高增速水平,看好保障型带动的价值提升。1)1-10月剔除和谐健康后的健康险保费(因和谐健康等部分公司过去将健康险设计成理财型中短存续期产品,因此剔除后的数据更能反映行业的真实情况)同比+35%,增速已连续七个月稳定在30%以上。2)在保障型产品的带动下,预计中国平安2018年全年NBV+5%左右,中国太平、新华保险有望转正,中国太保降幅缩窄至 5%以内。3)2019年“开门红”压力市场已有所预期,2018年年金险同比减少拖累保费增速,我们预计2019年此趋势将持续,但年金险降幅有望大幅缩窄,NBV表现将显著优于2018年。

  产险单月保费增速小幅回暖,平安产险保费增速领先优势进一步扩大。1)1-10月产险公司保费达9674亿元,同比+12.62%;单月保费同比增速由1月的21%降至10月的12%,10月增速环比提升3ppt。我们预计保费增速下降与新车销量增速下滑有关。2)1-10月人保财险、平安产险和太保产险的保费分别同比+11.9%、15.7%和13.6%,保费增速均高于行业,合计市占高达64%;平安产险10月单月保费同比+21.9%,分别领先人保财险、太保产险14ppt、12ppt左右。3)监管严格实施“报行合一”,长期有望遏制费用率竞争;若产险行业手续费税前抵扣比例提高的相关政策落地,龙头险企有望受益于费用率下降+所得税减少,我们预计利润增速有望好转。

  总投资资产规模出现罕见下滑,债券规模及占比提升;长期低利率可能性较低。1)18年10月末,行业投资资产规模达15.79万亿元,较年初+5.84%。银行存款债券股票和基金非标等分别占比14.1%35.3%12.7%38.0%,与年初相比,银行存款、债券、股基、非标占比分别+1.1ppt、+0.7ppt、+0.4ppt、-2.2ppt。而本月除债券外,其他各类资产规模均较上月有小幅下滑,致总资产规模较上月末-0.5%。2)十年国债收益率降至3.3%,我们认为利率下行空间有限,长端利率继续大幅趋势性下行的可能性低,且存量债券公允价值提升将改善报表。

  估值极低,保险股有望估值修复。负债端与资产端均边际改善,2018年12月14日股价对应2018P/EV仅为0.73-1.11倍,处于历史低位,公司推荐中国平安、新华保险、中国太保。

  风险提示:长端利率趋势性下行;股市持续低迷;保障型产品增长不及预期。