下一篇:没有了

中泰证券:2019年股市流动性展望

类别 : 投资杂谈  2019-01-02

  2017年,A股市场股权融资超过1.5万亿,2018年监管收紧叠加股市低迷,目前融资额还不到1万亿,如果2019年融资政策有所放松,乐观来看,融资规模有望达到1-1.5万亿。同时我们测算潜在的资金增量为1.3-1.6万亿,其中外资流入速度与被动指数基金的扩张速度尤其值得关注,综合来看,明年股市资金面供需均衡,整体流动性有望改善。

  我们认为2019年股市的融资需求有以下值得关注的方面:

  新股发行:我们预计2019年新股发行的融资规模为1400亿~1500亿。截止2018年11月16日,2018年96家首发公司新股发行共募集资金1330亿,目前未过会企业中正常待审企业236家,如若明年排队企业全部过会,按照今年平均每家募资规模来看,至少需要资金3271亿。考虑到19年科创板、CDR、沪伦通、海外不确定事件等可能对市场资金面有一定的冲击,从稳定市场的大局出发,预计IPO节奏会继续有所控制,预计首发融资规模有1500亿左右。

  再融资:2018年再融资规模有所回落,截止2018年11月16日,增发融资6809亿,而2015年-2017年增发规模都达到1万亿以上。这主要受到政策收紧,经济步入下行周期以及6月以来股价持续下跌的三重影响。尽管如此,随着10月以来并购重组政策的松绑,以及A股反弹带来的股市流动性好转,融资市场有望升温。假设再融资恢复至2015年以来的平均水平,增发融资可能会增长至1万亿,配股融资预计在300亿。

  解禁减持:按照11月16日收盘价来算2019年限售解禁的规模达到2.76万亿,较今年2.7万亿小幅上升,其中,定增解禁的规模较今年上升明显,考虑到减持新规明确指出股东在非公开发行股份解除限售后的12个月内,通过竞价交易减持的数量不得超过其持有该次非公开发行股份总数的50%,这也就意味着2019年1.3万亿定增解禁规模有一半无法立即套现。综合考虑减持新规后的实际减持情况以及解禁情况,我们估计解禁造成的2019年资金需求至少为2700亿。

  我们认为2019年股市资金增量资金主要来自以下方面:

  海外资金:我们预计2019年海外资金带来的增量规模大约有8000亿左右。此前,外资持有A股的市值占比一直稳定在1%-2%左右,今年以来,海外资金流入A股的速度加快,目前境外机构与个人持股达到1.28万亿,占全A流通市值的3.2%,较1月上升0.5个百分点。展望2019年,随着MSCI提升A股纳入比例,富时罗素指数正式纳入A股,以及沪伦通的落地,海外资金的流入规模可能进一步上升。其中,MSCI有望带来增量资金4600亿元,据FTSE官网估算富时罗素有望为A股带来100亿美元被动资金,假设沪伦通每日额度使用率达到5%,预计为A股带来2500~5000亿增量资金。

  养老金体系:我们预计养老体系流向股票的增量资金大约有500亿~700亿。据人社部最新的公告,截止9月底,目前已有北京、山西等15个省(区、市)政府与社保基金理事会签署委托投资合同,合同总金额7150亿元,其中4166.5亿元资金已经到账并开始投资,考虑到《基本养老保险基金投资管理办法》规定,其投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例,合计不得高于养老基金资产净值的30%,当前理论入市的规模应该不超过1250亿。如若2019年养老金入市节奏与2018年相似,养老体系流向股票的增量资金有可能达到500亿。

  保险资金:我们预计保险资金流向股票的增量资金大约有1300亿~1400亿。从银保监会公布的最新数据来看,截止9月底,保险资金的运用余额为15.9万亿元,较年初增长6.4%,其中,股票和证券投资基金2万亿元,占比13%。假设2019年保险资金余额增速与2018年相似,在目前入市比例13%情景下,保险资金预计流向股票的增量资金大约为1300亿。

  基金:假设明年基金募资情况与今年类似(截止11月13日,普通股票型基金募资290亿元,股票指数型基金募资860亿元,偏股混合型基金募资2900亿元),预计明年公募基金募资规模在4000-6000亿之间,其中被动指数型基金规模有望加速扩张,参考其他发达国家ETF基金发展趋势,A股ETF基金仍然有较大提升空间,乐观估计占明年基金增量的一半。

  上市公司:我们预计2019年股票回购的规模400亿~500亿。2018年以来,股票回购的规模明显上升,尤其四季度以来证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》,回购情形的增加,审议流程的简化等举措有利于回购热度的持续。

  银行理财:我们预计2019年可能会有400亿银行理财增量资金流入二级市场。9月中证登发布的《特殊机构及产品证券账户业务指南》,明确商业银行发行的已在“全国银行业理财信息登记系统”登记的理财产品,可以开立商业银行理财产品证券账户。截止2017年底,银行理财资金中权益类配置仅有9.5%,体量并不大,考虑到里面还包括部分非上市公司的权益类资产,银行稳健型投资风格以及银行理财子公司还处于起步阶段等多重因素,未来二级权益配置占比有可能会上升至10%左右。

  个人投资者:我们预计2019年两融业务带来的增量资金十分有限。今年下半年股票市场的持续低迷,作为个人投资者加杠杆参与股市的主要方式,融资余额持续下滑。5日平滑后目前融资余额占A股成交额的比例约为8%,融资余额占总市值的比重不到2%,明显低于14年、15年的水平。即使明年经济增长企稳改善,市场明显好转,考虑到2016年以来融资余额占总市值的平稳态势,我们认为通过融资余额为股市带来的增量资金十分有限。

下一篇:没有了